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工商時報【瑞銀(盧森堡)中國精選股票(美元)基金產品經理周慶安】
2016年舊經濟捲土重來，但預計2017年降槓桿是中國政策重心，流動性中性偏緊，這對負債比例高的舊經濟相對不利，而港股從2011年以來，多是新舊經濟交替表現，預計新的一年裡，股市會聚焦基本面，新經濟重拾鎂光燈焦點。
自從2016年11月川普當選美國總統後，川普交易席捲全球（美元、基礎建設、原物料），直到年前市場交易清淡，川普交易才初露疲態，相關資產進入休眠模式。
同樣的情形也出現在中國股市，在MSCI中國指數中，2016年表現最好的行業為材料和能源，反映大宗商品價格自第一季以來上漲，以及全球相關行業的均值回歸（Reversion to the mean），川普帶動的投資潮流也功不可沒。
拜中國政府的去產能政策所賜，再搭配川普助攻，2016年大部分時間裡，中國乃至整個亞洲地區的舊經濟表現都優於新經濟類股，但我們不認為中國經濟活動會重回以能源和大宗商品為重的時代，一來是因為舊經濟不是中國的政策解藥，二是新的一年裡貨幣政策可能中性偏緊。
回顧這幾年中國的信貸市場，先是錢荒，再來是首次債券違約，接著是代持交易違約透露交易對手風險，在在顯示期限錯配、脫實向虛的槓桿是中國金融市場的一大風險。
其實2015年的重要目標已經是降槓桿，但根據路透計算，2015年不包括債券和政府借款的未償還貸款占GDP比重從2014年的135％升至145％，2016年料將超過150％，如何化解長期剛性兌付造成的信貸槓桿，這是2017年中國經濟的重要課題。
而降低槓桿的過程裡，金融市場波動難免，且溢價幅度會相對受限，2017年股市的漲幅必須靠企業自身營利的增長，這對美元債務高、且倚賴政策的舊經濟相對不利，一旦原物料的漲勢暫時告一段落，舊經濟今日的上漲會成為明天的負擔。
若是向前看，先前較無表現的新經濟反而具備更好的投資機會，2016年因資金輪往舊經濟，導致香港與美國掛牌的新經濟股票本益比下修，優質的新經濟企業若能維持高成長成績單，新的一年裡，市場有機會還其公道。
從2011年以來，S＆P新中國指數（新經濟代表）跟MSCI中國指數（舊經濟代表）兩者的年度報酬率持續交替領先，2015年新經濟贏過臺南市佳里區語音聊天舊經濟11％，2016年新經濟則落後約6％，2017年很可能出現相同的模式。
川普經濟學需要時間證明成效，中國防風險的優先順序已經逐漸高於穩增長。
預計去槓桿會造成舊經濟成本上升的壓力，這對資金回流新經濟是一項利多。
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